《电鳗财经》文/李瑞峰

近日，山西壶化集团股份有限公司(以下简称：壶化股份)IPO成功过会。招股说明书显示，壶化股份是一家集研发、生产、销售、爆破服务于一体的大型民爆集团，主要从事民爆器材的生产、销售和爆破服务等业务。

在研究该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》了解到，壶化股份的四家参股子公司：太行民爆、临汾骏铠、北化关铝和同联民爆，都是该公司的客户。在报告期内，壶化股份疑似通过关联销售向这些参股子公司输送利益.3万元。

报告期内，壶化股份的业绩在持续增长，而这似乎与该公司近年来的并购有关。并购让该公司业绩持续增长的同时也给该公司带来了巨额商誉。截至年6月30日，该公司商誉账面价值为.64万元，而年该公司的扣非后净利润仅为.88万元。

此外，我们还注意到，壶化股份披露的对 大客户忻州同德的销售数据与忻州同德披露的采购数据有点儿对不上号。另外，该公司募投项目有未批先建的嫌疑。

疑向关联公司输送利益.3万元

招股说明书显示，壶化股份的前五大客户分别为忻州同德、太行民爆、公明山良品化工有限公司、北化关铝、山西黎城粉末冶金有限责任公司等，其中四家公司是壶化股份的参股子公司，他们分别是太行民爆(持股比例19.18%)、临汾骏铠(持股比例20%)、北化关铝(持股比例5%)、同联民爆(持股比例7%)。报告期内，该公司向这四家关联方销售产品收入分别占当期公司总收入的18.78%、17.98%、16.31%、11.92%。

招股说明书显示，年，壶化股份向太行民爆、临汾骏铠、北化关铝三家关联公司销售工业电 的金额分别为.78万元、.83万元和67.7万元，三家的销售金额合计.3万元。年，而壶化股份向关联方销售工业电 的单价为.51元/发，明显低于对非关联方14.24元/发的销售价格，这样年壶化股份疑似在向关联方销售工业电 时向对方至少输送利益6.7万元。

年，壶化股份向太行民爆销售工业电 的总金额为.06万元，根据招股说明书显示，年该公司的对关联方的销售单价比非关联方的销售单价低了1.31%，这样年在工业电 一项销售上，壶化股份疑似关联公司输送利益3.9万元。

通过以上方式计算，壶化股份年通过销售工业电 向关联公司输送利益1万元。以上三年合计，壶化股份疑似通过销售工业电 至少向关联公司输送利益11.6万元。

除了工业电 外，壶化股份在导爆管 的销售上也有向关联企业输送利益的嫌疑。年，壶化股份向太行民爆和临汾骏铠两家关联企业销售导爆管 .6万元，根据招股书显示，向关联方销售该产品的单价比向非关联方销售的单价低了6.82%，由此可以得出，年，壶化股份在导爆管 一项产品的销售上就向两家关联公司输送利益.7万元。

以此来计算，年壶化股份在疑似导爆管 的销售上向关联公司至少输送利益23.1万元;年输送利益11.5万元。年-年疑似合计输送利益.3万元。

在塑料导爆管的销售上，年至年，壶化股份向关联公司输送利益约元。在粉状乳化炸药上，年，壶化股份向关联方输送利益.6万元。在乳化炸药(胶装)的销售上，年壶化股份疑似向关联企业输送利益25.7万元。

汇总以上关联销售金额，业内人士质疑，近年来壶化股份通过销售各种产品向关联方输送利益.3万元。

并购业绩增长

年10月，壶化股份曾计划登陆上交所主板，但首发申请遭到否决。年9月，公司改为冲击创业板，后来在辅导过程中将上市板块变更为中小板。

招股说明书显示，年至年上半年，壶化股份实现营业收入分别为3.55亿元、4.36亿元、4.57亿元、2.16亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为.72万元、.10万元、.88万元、.84万元。由此可见，壶化股份的业绩在改善，但这种改善与并购有关，也积累一些风险。

年，壶化股份收购了阳城诺威，阳城诺威主营粉状乳化炸药生产、多孔粒状铵油炸药(混装)生产、机电修造。在收购完成后，阳城诺威成为壶化股份四家生产型企业之一。

此次收购，壶化股份付出了不菲的对价，并确认商誉.14万元，年，壶化股份对上述商誉进行减值测试，此后对商誉计提减值.50万元。截至年6月30日，公司商誉账面价值为.64万元。

壶化股份在招股书中表示，如果未来宏观经济下行压力加大或商誉相关资产组经营状况恶化，不排除公司继续对上述商誉计提减值的可能，从而造成公司盈利能力下降的风险。壶化股份账面上的商誉为公司的未来业绩带来了巨大的不确定性，如未来阳城诺威经营状况不佳，该商誉将继续计提减值，对于本就不怎么丰厚的利润来说将是雪上加霜。

公司销售数据与客户的采购数据对不上号

经过几次冲刺IPO，壶化股份与忻州同德民爆器材经营有限公司(以下简称“忻州同德”)的关系引起了发审委的